7月20日，证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》（以下简称“配套细则”）及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。
延续新规监管原则，配套细则边际放松。整体而言，证监会出台的私募资管业务新规延续了资管新规整体的监管原则，对执行层面细则予以明确，在投资非标、退出清算等部分细节上有所放松。具体来看，进一步明确的细则包括业绩报酬计提比例、单一资产投资规模占比等，放松的方面包括：
1）混合类结构化资管产品的杠杆倍数由不得超过1倍放宽至不得超过2倍；
2）明确封闭式资管计划可以投资非标，要求期限匹配，到期无法按约定退出的非标资产，可延期清算，或按投资者持有比例分配；
3）对于不符合新规要求的存量资产管理计划，其持有资产未到期的，可以设立老产品对接，或者予以展期。
资管配套细则边际放松，利于板块估值修复。自资管新规指导意见出台后，因未出台细则，表外非标融资受到极大限制，原本借新还旧的融资链条被打断，不符合新规框架性要求的产品备案一律叫停，以致信用收缩下风险暴露，传导链条由小微、地方融资平台到高杠杆融资盘、股票质押、低等级信用债等。证监会层面的资管配套细则落地，使得券商资管整改存量、发行增量有据可循，整体好于此前“一刀切”的监管模式，且部分疏通了表外非标融资的通道，有助于缓解部分存量大集合整治阶段面临的投融资困境。
本轮券商估值创下历史新低，原因主要是：1) 股票质押业务引发资产质量担忧；2）自营固收担忧信用风险。此次政策落地有助于缓解资产端压力，处于估值底部的券商板块对资产质量变化较为敏感，有望迎来估值修复。推荐估值处于历史底部的头部券商：中信证券、华泰证券、招商证券等。
风险提示：利率受突发因素影响波动超预期。
