【2018-06-26】【出处】中金公司
三花智控(002050)良好整合助协同发展 新能源业务入高速通道
投资亮点
首次覆盖三花智控公司（002050）给予推荐评级，目标价21.50元，对应2018年28.6XP/E。理由如下：
三花智控是全球制冷零部件的龙头企业。公司电子膨胀阀、四通换向阀等产品全球市场占有率第一，广泛应用于家用和商用空调。公司通过产品升级和资本运作，进入到汽车热管理等高成长性领域，首先占据高端市场后向中低端市场覆盖。
制冷业务稳定增长。2017年制冷业务营收占比约50%，其中家用空调收入占制冷业务营收的59.4%。我们认为尽管2018年家用空调增速放缓，变频空调渗透率提升叠加公司主要产品市占率提升，仍然可以保障家用空调业务双位数增长。
新能源业务进入高速通道。新能源汽车热管理需求提升单车价值，公司提前涉足车用电子膨胀阀、电池冷却器，电子水/油泵等产品，凭借领先技术和全球布局，进入到特斯拉、戴姆勒等企业供应链体系；预估未来三年收入复合增长逾30%。
盈利能力同业最佳，彰显优质管理。公司高效整合使毛利率/净利率近5年分别提高+6.3ppt/+6.8ppt至31.2%/12.9%，费用率下降1.9ppt至15.5%。ROE上升+8ppt至18.7%，汽车热管理同业公司中最高，凸显盈利能力和优质管理。
我们与市场的最大不同？市场对公司的主要担忧包括：1）家用空调放缓；2）新能源规模有限。我们认为：1）变频空调渗透率和公司市占率同步上升，保障制冷业务两位数增长；2）公司不仅是新能源标的，电子水泵可打开燃油车销售空间。市场过于乐观地认为洗碗机业务有望长期高速增长。我们认为其发展与房地产销售面积增速高度挂钩，19年开始增速放缓。
潜在催化剂：家用空调市场景气；特斯拉Model3放量。
盈利预测与估值
我们预计公司18~20年EPS分别为0.75元、0.87元、0.98元，CAGR为19.1%。目前公司股价对应18/19e23.8/20.6XP/E，我们给予推荐评级，目标价21.5元，对应18/19e28.6/24.8XP/E，距目前股价尚有20.2%上涨空间。
风险
新能源车销量不及预期；汇率和原材料波动；中美贸易摩擦不利产品出口。
