【2018-05-08】【出处】中金公司
益丰药房(603939)2018年一季报点评:业绩超预期 打造药房"新生态"
2018 年1Q 业绩超预期
公司公布2018 年1Q 业绩：营业收入14.82 亿元，同比增长37.41%；归属母公司净利润1.01 亿元，同比增长45.57%，对应每股盈利0.28元。业绩超预期，主要受流感因素影响，感冒系列增长强劲。
发展趋势
内生外延双轮驱动，收入增长势头强劲。分产品看，1Q2018 公司中西成药收入10.10 亿元，增长42.68%，一方面与新增药店有关（1Q2018 总门店数2328 家，净增加门店269 家，新开92 家，收购167 家，加盟15 家，关闭5 家），一方面受流感因素影响，感冒系列增长强劲；中药收入1.69 亿元，下滑2.53%，与个别地区调整中药饮片类产品销售政策有关；非药品收入2.52 亿元，增长25.35%。预计公司将继续加大扩张步伐，保持快速增长。
毛利率基本持平，销售费用率有所下降。1Q2018 公司毛利率40.12%，提升0.4ppt，与同期基本持平。销售费用率25.76%，下降1.28ppt，体现公司良好的控费管理能力。经营性净现金流1.06亿元，增长35.71%，保持良好增长。
"产品+服务"强强联合，打造药房"新生态"。产品上，公司成功推进商品精品战略，实现产品结构优化；完善中药滋补养生品类，抓住消费升级机遇，补充新增长点。服务上，公司是为数不多把"专业化"作为重中之重的企业，开发员工教材，将专业能力纳入考核，增强会员消费黏性（2017 年底会员数约1600 万，销售额占比约80%），建立良性发展的长期驱动力。公司以"产品+服务"强强联合为根基，在慢病管理、O2O 等领域积极探索新模式，未来有望打造药房"新生态"。
盈利预测
我们维持2018/19e 盈利预测1.16/1.51 元不变，增长34.3%/30.1%。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年52/40 倍P/E。公司近期公告拟收购石家庄龙头医药零售连锁新兴药房的控股权，目前处于重大资产重组停牌期，若收购成功，将进一步巩固公司龙头地位，进军河北市场，加速全国布局步伐，我们维持推荐评级和目标价76.00 元，对应18/19 年66/50 倍P/E，对比当前股价有26.62%空间。
风险
外延扩张竞争加剧；人力、房租成本上升；并购整合不达预期。
