【2018-06-13】【出处】安信证券
洋河股份(002304)梦之蓝有望再度掀起蓝色旋风
省内增速修复提升，整体营收增速上台阶，良好的戴维斯双击。省内市场坐享消费升级，2017年省内营收增速11%，一季度增速加速至15%。近期我们参加了洋河股东大会，公司中长期战略清晰，聚焦酒类不断增强品牌拉力和渠道推力，力争成为世界级的企业。在品牌规划方面，梦3和天之蓝站稳次高端龙头地位，同时公司加强化高端布局，打造梦之蓝M9和手工班，拉升品牌价格带。我们认为公司2018年目标营收增速20%，上半年业绩区间20-30%完成可期，中长期来看公司省外进入收获期，2020年省外营收占比有望提升到70%。
全国化势头良好，体量大的省份保持快速增长，省外空间继续看好。公司2014年开始加大省外投入，针对性的开拓新江苏"5+2"样板市场，并用板块市场驱动和引领更多的样本和大板块的形成，通过点点成线，由线成面，由面汇成市的策略，拓展省外市场。经过4年的费用投入，省外市场占比持续提升，2018年一季度营收占比已经过半，其中新江苏占省外收入比例70%以上，同时新江苏市场数量上升至495个（2015年297/2016年395/2017年455个）。
次高端扩容，公司是隐形的次高端榜眼。根据智研咨询数据，目前在次高端价位段公司销售额居第二位，仅次于剑南春。近年来梦之蓝全国化加速推进，有望再度掀起蓝色旋风。2017年梦之蓝营收占比约22%，同比增速约50%。与此同时，2018年一季度梦之蓝省外营收占比提升至25%。随着消费升级的逐渐进行，河南、山东、安徽等省份中高端产品逐渐进入放量阶段，梦之蓝有望复制海之蓝的成功之路，在全国范围内再度掀起蓝色旋风。我们认为2018年仅仅是公司加速增长的第一年，明后年随着梦之蓝占比的持续提升，公司业绩有望保持较快增速。
投资建议：我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%，净利润增速分别为28%、23%、22%，看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善，梦之蓝增长的持续性可期，目标价上调至174元，相当于2019年25倍的动态市盈率。
风险提示：省外拓张不及预期，行业竞争加剧。
