【2018-05-25】【出处】东北证券
三花智控(002050)汽零与家电业务驱动 业绩稳增长
家电板块制冷业务稳健增长，商用领域同步扩张。家电零部件板块是公司最主要的业务，17 年年报中显示制冷业务单元占营业收入的51.4%，主要供应于冰箱和空调行业。公司生产空调相关零部件如四通换向阀、电子膨胀阀产品市场占有率位居全球第一，市场领导地位稳固，受益于下游行业景气度较高实现稳健增长，未来制冷配件在国内和国外日本韩国等地都有很大上升空间。此外公司加快在商用冷冻冷藏板块扩展，进行技术研发和渠道布局，预期制冷业务仍将保持稳健增长。
亚威科盈利增长仍需时间，微通道业务发展不如预期。亚威科主打洗碗机、洗衣机、咖啡机等零部件业务，由于国内洗碗机市场尚未成型， 规模效应低，盈利能力较弱。未来随着消费升级和消费理念改变带动洗碗机业务发展，亚威科作为洗碗机核心部件制造商盈利能力有望改善实现增长。公司微通道业务盈利增速缓慢不及预期，主要受制于冷媒与油价持续走低。公司未来有意继续提升技术研究和产品性能，抓住北方煤改电能源革命的机会，把握优势推广变频技术，预计会有广阔的市场前景。
汽零业务积极布局新能源汽车，成为新增长点。公司十分看好未来新能源汽车和智能驾驶的发展，目前与戴姆勒、特斯拉、蔚来汽车、沃尔沃等公司都有合作，主要为其提供新能源电动汽车平台热管理系统部件，其中三花汽零的电子膨胀阀技术处于行业领先地位，获得全球多家汽车品牌认可。新能源汽车的发展为公司带来新的增长，未来成长空间可期。
盈利预测：预计公司2018 至2020 年EPS 分别为0.72 元、0.89 元、1.06 元，对应PE 分别为25x、20x、17x，维持增持评级
风险提示：下游景气度不及预期，新能源车零部件市场竞争加剧。
