【2018-05-14】【出处】中金公司
恒立液压(601100)2018年一季报点评:核心产品持续放量 国产替代再下一城
2018 年一季度业绩符合预期
恒立液压公布1Q18 业绩：营业收入9.7 亿元，同比增长74.4%；归属母公司净利润1.57 亿元，同比增长163.5%，对应每股盈利0.25 元，符合预期。
挖机油缸放量，非标油缸快速增长。得益于1Q18 挖掘机行业销量高增长（+48.4% YOY），公司挖掘机油缸收入同比增长74.1%，市场占有率稳步提高；挖掘机泵阀销量显着增长，液压科技收入同比增长222.5%，液压科技、铸造分公司实现盈利。非标油缸收入同比增长36.2%。1Q18 公司综合毛利率为34.0%，环比降低2.6ppt，主要是部分在建工程转固、折旧上升以及人工成本增长。
规模效应体现，管理效率提升。1Q18 公司销售/管理费用率分别为2.4%/7.6%，同比降低1.5/3.0ppt。财务费用率同比上升3.5ppt，主要是汇兑损失增加。1Q18 公司经营活动现金净流入2,215 万元，同比增加9,151 万元，主要是公司加强回款，应收账款增速放缓。
发展趋势
油缸高增长有望延续。目前公司挖机油缸产品供不应求。我们预计18 年挖掘机行业销量有望实现20%以上增长，公司挖机油缸快速增长的趋势有望延续。公司非标油缸为挖机油缸贡献了部分产能，预计未来公司挖机油缸和非标油缸产能利用将更加有效。
挖机泵阀持续向中大挖突破。目前公司小挖泵阀处于满产状态，月度出货量较去年同期翻倍；中挖泵阀现已实现批量供货，我们预计月均出货量达600 套左右；大挖泵阀现已向40 吨级挖掘机供货。现有泵阀产能已完全不能满足市场需求，公司今年拟对液压泵阀及液压铸件扩产。看好公司市场占有率和毛利率持续增长。
盈利预测
我们维持2018/19e 盈利预测1.06/1.56 元不变。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年27.4/18.6 倍P/E。维持推荐评级和目标价37.10 元，对应18/19 年35/24 倍P/E，对比当前股价有27.8%上行空间。
风险
下游挖掘机需求不及预期。
