【2018-05-09】【出处】长江证券
家家悦(603708)2018年一季报点评:内生提效业绩高增长 胶东以外待势蓄发
同店提速推动公司收入增长加快，胶东以外区域逐渐发力。报告期内公司实现营业收入32.61 亿元，同比增长7.54%，其中公司自身新开店8家，净开店3 家，与2017 年同期开店节奏基本相当，同时3 月份并表青岛维客门店9 家，我们估算剔除新开店及并表影响公司同店增速大幅加速，相比于同期显着提升。从分地区来看，报告期公司胶东地区营业收入同比增长8.16%，增速同比提升5.48 个百分点，胶东以外地区同比增长7.66%，增速同比提升7.38 个百分点，胶东以外地区收入占比保持11.3%左右水平。同时，从公司16 家新签约门店来看，公司重点拓展的青岛地区4 家，胶东以外地区7 家，胶东以外地区布局提速。
毛利率保持平稳，扩张调整中费用控制得当净利润彰显弹性。报告期公司综合毛利率同比提升0.36 个百分点至21.54%，其中胶东地区提升1.54 个百分点，胶东以外地区同比提升2.77 个百分点，综合毛利额同比增加6020 万元。同时报告期内公司管理效率进一步提升，销售费用同比增加2144 万元，销售费用率同比下降0.42 个百分点，管理费用增加1989 万元，管理费用率同比提升0.5 个百分点，财务费用同比下降570 万元，公司所得税率进一步下降，综合使得公司报告期归属净利润大幅增长32%，扣非净利润同比增长27.39%，若仅考虑经营性业绩（营业利润-投资收益-其他收益+资产减值损失）则同比增长约20%。
投资建议：胶东供应链基础夯实，蓄力胶东以外地区有望打开新增长点，给予"买入"评级。我们认为公司胶东地区供应链基础扎实，仓储物流稳步推进，开始加速将自身供应链优势渗透进入胶东以外地区，胶东以外地区开店及经营效率出现明显改善势头，有望打开公司业绩新增长点，我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.80/0.96/1.17 元/股，对应PE 为27/22/18 倍，维持"买入"评级。
风险提示： 1. 消费进一步大幅下滑，CPI 持续低迷；
2. 外延扩张进程不及预期。
