【2018-05-03】【出处】申万宏源
江化微(603078)2018年一季报点评:业绩短期受产能制约及原材料上涨影响下滑 长期新项目陆续释放保障成长
公司发布2018 年一季报：一季度实现营业收入8334 万元（YoY +5.4%，QoQ -0.9%），归母净利润861 万元（YoY -26.2%，QoQ -18.5%），扣非后为627 万元（YoY -45.7%，+40.8%），业绩符合预期。公司因利息收入增加使得财务费用较去年同期减少约165 万元，投资收益较去年同期增加228 万元。
短期受产能制约及原材料上涨影响，业绩下滑，二季度成本压力有所缓解。目前公司产能已充分利用，在建产能尚未释放，受产能瓶颈制约营收变化不大，而主要原材料价格自17年下半年来大幅上涨，18Q1 硝酸/氢氟酸/双氧水价格同比上涨14.8%/58.9%/29.1%，而公司对应产品平均售价同比上涨2.95%/60.1%/13.9%，导致一季度销售毛利率同比下滑10.3pct 至26.4%，从而业绩下滑。二季度看原材料价格有所回落，除双氧水价格高位震荡外，硝酸价格4 月底回落至约1580 元/吨，较Q1 均价下降13.1%，氢氟酸价格4 月底回落至约11400 元/吨，较Q1 均价下降21.5%，成本压力缓解，二季度业绩有望环比改善。
18 年下半年新产能、新项目陆续投产，确保公司长期高成长。公司1 万吨技改项目预计下半年投产，募投项目3.5 万吨产能预计年底投产，此外公司于2017 年6 月14 日与镇江新区管理委员会签订投资协议书,将在新区管委会建设年产超过20 万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目，项目预计2021-2022 年全部投产，预计届时将实现年度销售收入约21.5 亿元，税后年净利润约5.1 亿元。其中一期项目建设6.3 万吨/年，目前处于施工建设期，总投资7 亿元，预计将于19 年底投产。公司同时于2017 年6 月26日与成眉石化园区管委会签署协议，拟在眉山市成眉石化园区投资新建"年产5 万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目"，计划总投资2.97 亿元，工程建设期18 个月达产后年均实现销售收入4.71 亿元，净利润1.07 亿元，项目预计19 年下半年投产。
下游扩产带动湿电子化学品需求爆发式增长，公司抢先匹配面板及半导体厂需求。中国目前新建及在建的面板厂及12 寸晶圆厂均多达十几条，预计到2018 年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70 万吨。公司产品属于危化品，运输半径有限。公司全国范围布局有助于公司针对6 代线以上的液晶面板市场，提升高纯湿电子化学品的产能，以满足国内市场持续增长的需求。公司也将更好地将产品覆盖长三角及川渝地区，对应南京、合肥、成都、重庆等地配套优势明显。
盈利预测与估值。维持"增持"评级，维持盈利预测。预计2018-20 年EPS 为1.15、2.00、2.66 元，对应PE 50X、29X、22X。
风险因素：产能释放不及预期，需求增长不及预期，原材料价格大幅上涨。
