【2018-05-02】【出处】广发证券
片仔癀(600436)2018年一季报点评:核心片仔癀产品推动业绩持续快速增长
事件：一季报发布，归母净利润同比增长44.06%
公司发布2018年一季报，一季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润12.22亿元、3.26亿元、3.24亿元，分别同比增长42.06%、44.06%和44.36%。2017年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为37.14亿元、8.07亿元、7.75亿元，分别同比增长60.85%、50.53%、48.40%。在高基数基础上，公司业绩依然维持快速增长。
盈利指标保持稳定，各板块业务均保持快速增长
一季度公司整体毛利率为46.49%，销售费用率和管理费用率为8.87%、5.30%，分别同比提高1.71pct、提高0.29pct和下降0.63pct。分业务板块看，医药工业收入5.64亿元，同比增长48.15%；医药商业收入5.59亿元，同比增长34.97%；日化品收入0.94亿元，同比增长62.96%；食品收入225万元，同比增长25.30%
片仔癀系列依然维持快速增长趋势
肝病用药一季度实现收入5.46亿元，同比增长53.29%，毛利率为84.06%，同比下降3.54pct。肝病系列主要为片仔癀，境外地区销售收入0.49亿元，同比下降6.97%，境内收入4.97亿元，同比增长64%。2017年5月和7月，片仔癀境内、境外价格均提高6%左右，所以销量同比增长47%，尤其是国内销量增长58%。国内销量的快速增长来自终端渠道的有效拓展，包括药店渠道、体验店渠道和VIP会员多方开拓终端，年报显示2017年体验店渠道已经开设超过100家，收入占比相比2016年明显提高，预计未来渠道将继续拓展。由于牛黄等原料价格有所上涨，我们不排除未来有继续提价的可能性。
预计18-20年业绩分别为1.76元/股、2.28元/股、2.93元/股
我们预计公司2018-2020年EPS为1.76/2.28/2.93元（2017年EPS为1.34元），目前股价对应PE51/39/30倍。公司产品具备稀缺性，消费升级的背景下看好其持续的量价提升，维持"买入"评级。
风险提示
新渠道拓展效果低于预期的风险；提价导致销量下滑风险；
