【2018-04-27】【出处】招商证券
重庆百货(600729)2018年一季报点评:利润超市场预期 马上金融再获增资
主业回暖，收入增速显着提升。2018年Q1公司门店数量保持稳定，新增1家超市门店和1家电器门店，关闭1家超市门店，门店总面积小幅提升0.38%。2018Q1营业收入增长9.66%，百货、超市、电器业态分别提升12.3%、2.13%、-1.59%，百货主业回暖明显，主要受益同店收入的改善，公司一直坚持优化门店结构、改善经营效率取得显着效果。另外2018Q1重庆市CPI较去年提升1.5个百分点左右，对同店改善也有积极影响。
毛利率提升，净利润增长超出市场预期。重庆百货2018Q1毛利率达18.63%（yoy+1.98pct），超市和电器业态提升最为显着，分别为23.16%（+4.41pct），22.02%（yoy+9.21pct）。超市业态主要由于减少损耗，电器业态主要由于加强管控和供应链建设。期间费用率为11.70%（yoy-0.48pct），基本稳定，受益收入和毛利率明显改善，净利润大幅增长43.48%，超出市场预期，剔除投资收益（主要是马上消费金融）贡献，主业利润增长18%。
马上消费金融获第三轮增资，助力规模进一步增长。重庆百货拟对子公司马上消费金融进行第三轮增资，增资后马上消费金融注册资本金由22.1亿提升至40亿，重庆百货持股比例由30.6%提升至31.0%。截至2018年3月31日，马上消费金融资产总额为330亿，较2017年末提升3.9%，注册资本金限制了其规模的进一步扩张，随着注册资本金提升至40亿，预计其贷款余额规模可以达到500亿以上。2018Q1马上消费金融实现营业收入21.33亿，净利润2.5亿，未来贷款规模的扩张，收入和利润有望进一步增长，保守预计马上消费金融全年实现净利润10亿，给重庆百货贡献3亿利润。
主业回暖+消费金融爆发+混改想象空间。行业回暖公司同店收入明显改善，主业构筑安全边际。马上消费金融经过三年培育进入利润爆发期，第三轮增资助力规模进一步增长，贡献业绩弹性。大股东拟引入两名战略投资者进行混改，给未来长期资源接入和效率提升提供想象空间。综合预计18-19年 EPS为1.97元、2.56元，当前股价对应2018年PE为15.2倍，维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示：马上消费金融业绩发展不及预期，门店调整影响业绩。
