【2018-04-27】【出处】招商证券
恒立液压(601100)2018年一季报点评:一季度超预期 核心竞争力提升估值
汇兑损失有一定影响，管理、销售费率下降。一季度公司销售费用2342万元，管理费用7404万元，销售、管理费率分别为2.4%、7、6%，较17年的3.5%、10.3%均明显下降，显示了公司良好的费用管理能力。然而财务费用一季度大幅增加，达4895万元，主要是由于汇兑损失，由于没有采取套保策略，公司一季度外币理财损失3717万元，对利润水平形成较大影响。目前公司已经采取套保等相应措施，锁定、控制汇兑风险敞口，汇兑影响将大幅消减。
挖机、非标油缸双双高增长。挖机油缸一季度收入4.5亿，同比增长68%。一季度挖机油缸销量10.73万根，同比增加81%，3月单月产量4万根以上，产能利用率超100%。非标油缸一季度收入2.77亿元，收入增长42%，由于一季度挖机油缸产能吃紧，所以非标油缸的一部分产能被用来临时生产挖机油缸。
挖机泵阀收入1.2亿元，液压科技开始盈利。泵阀方面，一季度基本没有确认中挖泵阀收入，Q1小挖泵阀销量7500套，收入1.2亿元。虽然中挖泵阀没有贡献Q1收入，但是3月发货300台20t级中挖泵阀，4月截至目前已经发货470套。随着3月新上的中挖线开始贡献产能，预计全年中挖泵阀销量有望超5000台套，贡献收入超2亿元，大幅超出之前8000万元的收入预期。
公司整体毛利率34%，较17年提升1.2个百分点。挖机油缸毛利率基本与17年全年持平，在38%左右。非标油缸方面，盾构油缸的毛利率31%，提升5个百分点，整体非标毛利率约33-34%。泵阀产品一季度的毛利率23.4%，较2017年提升5个百分点。2018年随着中挖泵阀的陆续放量，毛利率有望再上一个台阶。
业绩预测及投资建议。我们预计，恒立的油缸、泵阀产品的竞争力还将进一步提升，市占率也会继续上升，特别是挖机泵阀等高端液压件，进口替代大趋势明确。长期看好逻辑不变，公司的强大核心竞争力也将提升估值，维持19年300亿目标市值，继续强烈推荐！
风险提示：工程机械行业整体下滑；挖机泵阀销量、利润率不及预期；贸易战升级致海外收入大幅下降。
