【2018-04-27】【出处】招商证券
片仔癀(600436)2018年一季报点评:18Q1业绩超预期 预计片仔癀系列18Q2提价
综合18Q1收入大幅增长和毛利率的持续同比下降，我们判断片仔癀系列将于18Q2提价。我们估计18Q1片仔癀系列收入5.45亿元，同比+53.29%，超出我们预期；17Q3和17Q4其收入同比增速分别为31.30%和38.50%，17Q3-18Q1呈加速上升的趋势，我们认为是经销商对提价的预期越来越强导致。我们估计片仔癀系列毛利率86.46%，同比和环比分别下降0.88和3.55个百分点。我们估计片仔癀毛利率下降是受原材料价格上涨等因素的影响：虽然其17年5月提过一次价，但是17Q2-18Q1其毛利率同比和环比都呈现下降趋势，我们判断公司短期内大概率通过涨价来提升片仔癀系列的盈利能力。
母公司销售费用控制良好，利润增速高于收入增速。18Q1母公司收入同比+48.05%，虽然片仔癀毛利率下滑，但母公司销售费用控制良好，产品销售利润同比增速超过50%：18Q1公司销售费用和管理费用分别同比+19.50%和+42.12%。
其他业务：18Q1医药工业、医药商业和日用品业务收入分别为5.63亿元、5.59亿元和9395亿元，分别同比+48.15%、+34.97%和+62.96%。其中日用品（化妆品和牙膏产品）在17Q4调整后18Q1实现高速增长。
维持"审慎推荐-A"评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为31%、28%和23%，对应EPS为1.75元、2.24元和2.76元。当前市值对应18年 pe估值51x左右，符合片仔癀的稀缺性和持续提价的预期，期待片仔癀系列提价后盈利能力的提升，维持"审慎推荐-A"评级。
