【2018-04-11】【出处】国泰君安
万年青(000789)2018年一季报预增点评:一季报超预期 彰显业绩弹性
投资要点：
维持"增持"评级。公司公告，2018Q1 归母净利预计22250~22550 万元，同增3312.62%~3359.65%，超出市场预期。考虑到Q1 淡季"压力测试"业绩超预期及3 月下旬华东水泥价格步入上行通道，我们上调2018-2020 年EPS 至1.58、1.89、2.07 元（+0.60、0.73、0.80 元），根据可比公司18 年10 倍PE，上调目标价至15.80 元（+1.35）。
经历 1 季度"压力测试"，开启预期修复。我们测算18Q1 销量430-450万吨同比持平，测算1 季度水泥及熟料吨毛利约90 元，同比提升约60 元，考虑到目前华东景气格局经历了1 季度淡季的"压力测试"，我们认为，2018 全年业绩增长预期有望提升。
彰显业绩弹性：我们认为2017 年下半年尤其是4 季度江西地区水泥价格的提升，导致对利润的弹性主要体现在18 年，而Q1 盈利的中枢高于市场预期，同时目前江西地区水泥价格同华东周边比较，依然处于价格洼地，另外我们预计商混板块对盈利贡献7~8%，商混板块Q1业绩提升反映公司下游需求表现较为稳定。
新生产线建设增强竞争实力：公司此前公告通过产能置换（17 年底已做完符合新规）建设2×5100t/d 熟料水泥生产线，新厂投产后再拆老厂，根据建设期进度，我们判断19 年公司销量有望增加，且新生产线有望增强公司竞争力；同时政府将补助5.55 亿拆迁费，分2 年确认，公司将采取递延确认，亦贡献业绩增量。
风险提示：宏观经济下滑、原材料价格上涨。
