业绩符合预期，门店拓张加速。永辉超市2017年全年业绩基本符合市场此前预期，其中2017Q4收入为150.87亿元，同比增长23.50%，2017Q1/Q2/Q3营收增速分别为13.76%/17.60%/19.95%，逐季提速趋势明显，一方面由于开店步伐逐步加快，另一方面受益CPI回暖等因素同店增速提升。根据永辉官网，截至2018年2月11日，永辉大店数量达到602家，较2016年末增加147家，同时目前公司仍有170家储备大店，扩张速度略高于市场预期。另据联商网数据，永辉云创旗下的超级物种和永辉生活门店数量分别达到31家和200多家，在2017年同样有快速的增长。
股权激励落地，合伙人红利释放。近日公司公告股权激励计划已授予完成，2018-2020年会产生一次性的摊销费用，虽短期会面临一定的业绩压力，但长期来看能有效提升公司管理层和核心骨干的工作积极性，加之合伙人制度释放红利，保证公司快速扩张阶段的内部活力。2017年公司通过入股达曼、加强统采直采、自有品牌建设等方式强化供应链，提升毛利率。同时北京、华东、四川等次新区培养逐步完善，坪效和毛利率向福建、重庆等成熟区靠拢，带动公司业绩增长。
处于腾讯零售布局核心地位，向科技型零售公司逐步转型。腾讯零售布局从17年底开始，逐步确立永辉在零售领域的核心地位，承担科技赋能其他零售企业的智慧中台角色。16、17年是永辉合伙人制度的红利释放期，18、19年将是科技红利释放期。零售企业成长期看销售额，成熟期看EPS，科技转型期看销售净利率。永辉目前正处于科技零售转型阶段，销售净利率2016年、2017年分别为2.5%、3.1%，预计2018年有望提升至3.5%，随着永辉未来越来越多的科技赋能输出，净利率有望提升至4%-6%。预计2018-2019年净利润同比分别增长34%、38%（不考虑股权激励摊销），当前股价对应PE40x、29x，维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示：新店培育不及预期，居民消费增速缓慢。
