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hpjdq 2018-07-02 09:47

【2018-06-28】【出处】东方证券
云南白药(000538)再迎新机遇 百年品牌的新历程
    核心观点
    混改落地,积极影响效果逐渐体现。云南白药是我国百年民族品牌,在跌打肿痛、止血化瘀治疗领域有非常高的知名度。过去由于体制原因,使公司的发展在一定程度上受到职工薪酬、激励等方面的影响,为了建立更合理的市场化机制,公司于2017年开始进行混合所有制改革。截止到目前,公司混改已经完全落地,更重要的是,混改已经逐渐为公司带来积极的影响,我们通过对公司销售人员人效、现金流、费用水平等方面分析,发现公司的管理效率较过去几年已有显着改善,预计未来随着公司混改以及人员激励的进一步落地,公司有望迎来新的发展阶段。
    药品业务竞争优势明显,未来仍有较大发展潜力。公司药品业务主要包括云南白药系列产品、普药以及中药材系列。其中,云南白药系列产品是公司药品业务的核心,我们认为其未来仍存在较大的发展潜力。一方面,近年来随着我国运动健身人数的增加,人们对外用止痛药的需求也在逐渐增加,预计未来趋势将更加明显。另一方面,与其他同品类产品相比,云南白药产品在治疗效果、副作用等方面优势明显,品牌认知度高,且公司还通过不断推出细分品类如喷雾剂、贴剂等,进一步增强自身的竞争优势;并且,今年4月份,公司上调了云南白药气雾剂、痔疮膏和创可贴的价格,且未来仍有提价空间,看好公司药品业务的发展潜力。
    大健康领域布局广泛,中药日化产品群已成梯队。公司具有非常强的品牌延展能力,已经成功向日化领域转型,除了云南白药牙膏外,公司目前还在洗发水、卫生巾领域布局,逐渐形成了中药日化产品群。近年来,公司一方面不断加强营销推广,进一步加大洗发水、卫生巾等潜力品种销售布局,另一方面,公司还在现有的产品基础上,不断推出细分产品,如适用儿童使用的牙膏系列等,进一步增强自身产品的市场竞争力,我们看好公司日化产品群的布局,未来有望稳定发展。
    财务预测与投资建议
    公司是我国中药领域的知名品牌,消费者认可度很高,随着公司混改的落地,公司有望迎来新的发展阶段。预计公司2018-2020年EPS分别为3.46/3.92/4.48元,根据可比公司,给予公司2018年35倍估值,对应目标价为121.1元,首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    混改进度不达预期;公司药品业务销售不达预期;公司日化类产品的销售布局不达预期。


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