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hpjdq 2018-04-28 11:33


    平安观点:
    主导产品价格大涨,公司业绩大幅增长:2017年随着新能源汽车发展以及三元材料推广,钴供需处于紧平衡,钴价格大涨,全年价格接近翻番。2017年公司现有主导钴产品产销较为平稳,全年钴产品销售量折合金属钴2.07万吨,与去年同期基本持平,受益产品价格上扬,公司收入大幅增长97.43%。以此同时,价格上涨推动钴产品毛利率水平大幅提升,公司钴产品毛利率由2016年的17.68%提升到2017年的39.90%,并驱动公司综合毛利率由16.32%提高到34.39%。而正是主导钴产品收入和毛利率提升导致公司2017年业绩大幅增长。
    三元前驱体市场拓展顺利:公司现有三元前驱体产能2万吨,2017年市场开拓顺利,销量持续增加,收入由2016年的1.34亿元提高到2017年的6.84亿元,同比增长410.72%。由于产能利用率提升,公司三元前驱体项目盈利水平得以改善,2017年毛利率14.52%,提升11.62个百分点。
    上下游产业持续扩张,公司未来增长前景看好:上游方面,公司自有钴矿产的开采及相关冶炼项目年产金属钴3100吨的PE527和MIKAS年产9000吨粗制氢氧化钴(折合金属量3684吨)项目,预计从2018年起陆续投产。下游,公司计划新建15万吨三元前驱体项目,和LG合资公司拟建设三元前驱体和正极材料各4万吨,未来三元下游有望成为新增长极。
    投资评级:我们略调整期间费用率假设,预计公司2018、2019年EPS分别为5.23元(-4.72%)、7.17元(-0.42%),并增加2020年EPS 8.87元。对应当前收盘价PE为21、15和12倍,维持"强烈推荐"评级。
    风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司经营业绩和钴产品价格相关度较高,如果未来钴价格走势和预期存在差异,将影响我们对公司业绩判断。(2)新项目投产和达产进度低于预期的风险。公司新项目包括上游资源开发以及下游三元前驱体等。如果新项目低于预期,对公司业绩增长有一定影响。(3)新能源汽车及三元材料推广进度低于预期的风险。如果未来全球及中国新能源汽车和三元材料推广低于预期,将极大影响钴需求,从而对公司经营造成负面影响。(4)限售股解禁的压力:公司2016年非公开发行股份以及首次公开发行部分股票分别于2017年12月和2018年1月解禁,公司有一定限售股解禁压力。


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