| hpjdq |
2018-04-21 23:59 |
事件：18年一季报，营收16.3亿元（+14.9%），归母净利2.8亿元（+30.2%），扣非后净利2.6亿元（+33.3%）。
有别于市场的观点：
1、国内业务持续快增长，轻松化解一季度高基数压力：去年Q1公司收入，净利润分别增长26%/83%，为去年全年增速高点，今年一季度14.9%收入增速实属难得。分区域看，海外收入和去年持平，主要受近期人民币升值影响，伴随海外产能贡献增大以及升值压力减弱，后续海外增长有望提速。同时，国内业务增长19%左右，显示强劲需求。其中，保健品、酵母提取物收入增速分别超50%、20%+，烘焙酵母增长18%左右。展望全年，预计公司收入增速15-20%左右。
2、成本控制，费用稳中下降，盈利能力持续提升：一季度公司净利润率同比提升1.5pct至17.4%，推动公司业绩更快增长。这主要归功于盈利更强的海外基地占比扩大以及规模效应，助推毛利率同比提升1.6pct。此外，公司渠道费用缩减带来销售费用率下降1.6pct，但是在建工程转固等影响使得管理费用率，财务费用率略有提升。全年来看，我们认为公司期间费用率会保持下降态势，叠加生产效率的进一步提升，公司盈利水平仍能持续提升，预计今年业绩增速能达到30%左右。
3、开年势头正好，全年业绩有望逐季加强：一季度公司销售商品收到的现金流同比增长22.4%，继续大超收入增速。作为行业亚洲第一大，全球第三大酵母企业，公司充分受益于行业持续扩容机会，一季度表现不错，预计全年可完成任务。而且俄罗斯，埃及等海外产能布局，全球化成本控制，叠加费用率持续下降，后续季度表现会更好。
4、盈利预测与估值：我们预计公司18-20年EPS分别为1.34/1.68/2.02元，对应PE分别为25X/20X/16X，估值低于利润增速中枢，维持"强烈推荐"评级。
5、风险提示：汇率波动，海外政策风险，产能释放不达预期等。 |
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