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2018-04-12 14:03 |
【2018-03-29】【出处】华泰证券
一心堂(002727)央视报道影响有限 长期逻辑不变
短期股价波动不会改变我们对公司成长逻辑的判断
3月27日央视报道一心堂海南子公司部分门店涉嫌违规刷医保卡。28日公司公告发布调查结果，确认海南部分门店存在违规套保行为，公司对下属医保门店全面自查，暂停海南门店医保刷卡业务，彻底整改。我们认为海南门店整改对公司基本面影响有限，同时公司应对积极。公司核心地区经营规范，不会受到波及。短期股价波动不会更改我们对于公司长期成长逻辑的判断，我们保持目标价29.9-31.7元不变，维持“买入”评级。
整改对公司业绩影响有限，核心地区经营规范
公司公告，涉事的14家门店17年医保含税销售额1052万元，其中非医保品类销售额550万元。以公司9M17的5.64%净利率测算，即使最坏情况，即全部取消医保定点资格，我们预计18年公司损失约51万净利润，约占我们预测的公司18年归母净利润1%，因此我们认为后续整改对公司18年业绩影响有限。这种违规经营是门店个别行为，并非公司层面上的经营策略，公司正积极自查整改，加强管理。在公司核心经营地区云南等地，药店不得陈列日用品，监管严格，此类事件很难发生。
监管严格长期利好连锁龙头药店
相对上市大型连锁药店，小型连锁和单体药店违规经营行为更加普遍。现在监管严格，且分类分级管理正在逐步推行，将迫使依赖违规经营的小药店退出市场，而大型连锁药店凭借管理、运营和采购方面的规模优势扩大市占率。以四川为例，2016年执行药店飞检后，四川近1.3万家药店关门，药店数量同比减少29%，市场集中度提高，公司门店收购价格PS也从1.0x降为0.5x左右。因此长期来看，加强监管会规范市场环境，加速行业整合，显着受益上市连锁药店龙头。
长期成长逻辑不变，看好公司川渝战略
我们认为公司长期投资逻辑不变，作为未来业绩关键驱动力，川渝战略推进顺利：1）公司预计截至17年底在川渝有730余家门店，成功切入并打下良好基础，收购门店盈利周期由6-9个月缩短至3-6个月；2）2）重视营销，利用广告投放和门店促销扩大品牌影响力；3）服务升级，开发远程开方和审方系统，弥补执业药师不足的问题，促进处方外流。公司目标18年川渝地区营业收入提高到18亿，毛利率提高2-3pp，大幅减亏（公司预计17年川渝地区亏损3000万），甚至有可能扭亏。
18年增长有望提速，维持“买入”评级
我们认为海南门店整改对业绩影响较小，维持盈利预测，预计公司17-19年EPS分别为0.71/0.88/1.09元，同比增长13%/25%/24%，当前股价对应17-19年PE估值为34.3x/27.5x/22.2x。考虑到公司川渝战略稳步推进，阵痛期已过，18年业绩有望加速成长，我们认为公司18年PE估值34-36x较为合理，保持目标价29.9-31.7元不变，维持“买入”评级。
风险提示：并购整合进度不及预期。 |
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