| hpjdq |
2018-03-25 19:52 |
投资要点
产业政策不断落实，弃风率持续下行：2017年全国的弃风限电情况大幅改善，弃风率为12.0%，较2016年下降了约5个百分点。弃风限电情况的大幅改善主要受益于中央和地方政策的落实，主要是通过电力供给结构的优化和特高压输电通道的建设达成目标。弃风率下行有助于行业盈利水平提升，增添了风电装机的动力。
多重因素力促新增装机增速由负转正，风电投资有望迎来底部反转：2016年风电并网为19.3GW，较2015年的33GW下降了42%，2017年风电并网约15GW，同比下降约22%。我们认为2018年将是新增装机增速的反转时点，主要原因：1、核准未建装机量约100GW，电价下调驱动项目抢装；2、弃风率大幅改善，红六省已解禁三省，剩余红三省也将有望逐步解禁，三北地区风电投资贡献增量；3、海上风电有望迎来高增长；4、分散式风电规划下发，为行业锦上添花。我们预计到2020年，新增装机量预计将达到38.5GW，2017-2020年年均复合增长率约25%。
行业龙头强者恒强，三大业务力促业绩逆势增长：金风科技主要有风机、风电场运营以及风电服务三大业务。在核心主业风机方面，据BNEF的数据，2017年公司国内实现新增装机容量5.3GW，市场份额为29.0%，较16年占比进一步提升，连续多年新增装机量全国第一，全球第三。2017年风电新增装机虽然下行，但受益于市场集中度的提升，公司利润仍然实现了增长。2017年9月底，公司披露的在手订单量达到了15.4GW，已接近历史高位。随风电行业的反转，未来三年公司业绩有望持续超预期增长。
投资建议：基于风电行业反转的预期，以及公司三大业务具体情况的分析，我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.86元、1.08元和1.42元，3月20日收盘价对应2018年17.3倍的动态市盈率，上调至"买入-A"的投资评级。
风险提示：18年弃风率改善低于预期；风电新增装机规模低于预期；政策变动风险 |
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