| hpjdq |
2018-03-16 12:18 |
定制家具绝对龙头："三马一车"，砥砺前行。公司成立于1994年，主营橱柜、衣柜、卫浴和木门等定制家居产品。公司以大家居、信息化及欧铂丽品牌"三马"并行，优化终端"一车"推进。2017Q1-3公司实现营收69亿元（+37%）、净利润9.5亿元（+32%），位居行业第一。
行业分析：大家居决定走多远，渠道实力和定价能力决定走多快。（1）"大家居"真正解决家装消费者痛点，构成长期竞争力，赢大家居者赢天下。（2）面对地产下行、价格敏感度的显现等负面影响，渠道实力有助于最大化获取有效流量，定价能力能够兼顾性价比和盈利能力，这两项均需时间和资源的沉淀，构成中短期竞争壁垒。
大家居战略落地，多品类布局开花：公司覆盖品类数量行业内最全，包括橱衣柜、木门、卫浴、厨电、墙饰等，橱柜市占率排名第一，衣柜销售收入位居第二，卫浴、木门2014~2016年复合增长率约31%、56%。
经销渠道实力强大，大宗业务有望高增：（1）公司经销门店数量最多，覆盖范围最广，在各地、各品类的沉淀时间更久，优质经销商/店面资源、团队成熟度、对当地市场的熟悉度更胜一筹。（2）践行"树根理论"，让利、扶持经销商。（3）全装修利好家居龙头，大宗收入占比已达10%。
成本优势扩大让利空间，品牌地位铸就溢价能力：（1）成本效率管控优秀，保证终端让利能力。（2）品牌深入人心，市场认可溢价。欧派橱柜毛利率、市占率大幅领先竞品，而平均售价却也是行业内最高的。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2017-19年归母公司净利润12.71/16.81/21.67亿元，同比增长33.8%/32.3%/28.9%，对应EPS为3.02/4.00/5.15元，PE为47.2/35.7/27.7倍，首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；定制家具行业竞争加剧风险；市场推广不达预期；原材料价格上涨等。
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