| hpjdq |
2018-03-12 11:12 |
节后需求旺盛，尿素价格上涨：春节过后天气转暖，农业需求开始启动，尿素价格趋势向上。从长期来看，海外产能投放的减缓和国内去产能的推进，未来三年产能增速低于全球需求增速，尿素全球供需平衡正在发生变化。2017 年我国尿素总产量大幅下滑至5655 万吨，较2016年减少近1200 万吨，供给缺口逐渐显现。短期来看，产量的不足加快了尿素去库存，目前社会总库存与港口库存均处于历史地位，较去年同期下滑25%和53%，低库存叠加旺季行情，尿素价格上涨动力强。华鲁恒升拥有180 万吨尿素产能，对应尿素每涨价100 元/吨，EPS增厚0.05 元。
己二酸、醋酸价格大涨，公司业绩弹性大：公司现有己二酸产能16 万吨、醋酸产能50 万吨。受益于油价上涨、上游加氢苯价格坚挺、下游PA66 开工率提升，己二酸价格持续回暖，当前公司出厂价报13600 元/吨，2018 年1-2 月己二酸均价为13160 元/吨，较17 年四季度环比上涨23%，近期巴斯夫、塞拉尼斯等厂家宣布上调PA66 价格500-1000 元/吨，下游的提振预计将刺激己二酸价格继续冲高。受益于海外醋酸产能停车带来的外需增长、PTA 开工率提升推动国内需求旺盛，醋酸价格自17 年9 月起快速上涨，出厂价从2800 元/吨已上涨至4700元/吨，由于海外醋酸装置大多服务年限已久、国内短期几乎无新增产能投放，醋酸供需格局持续向好，盈利空间大幅增厚。己二酸、醋酸价格每上涨1000 元/吨，公司对应EPS 弹性分别为0.07 元、0.22 元。
煤制乙二醇获得聚酯厂家认可，50 万吨/年产能预计三季度投放，充分受益于进口替代的广阔空间：公司5 万吨/年煤制乙二醇项目持续稳定满负荷生产，产品质量已经获得下游聚酯涤纶厂家认可。目前50 万吨/年乙二醇项目已进入设备安装期，基于前期项目积累的经验，有望于三季度投产并在两个月内实现满负荷运行。国内装置仍以石脑油乙烯路线为主，因此在原油价格高于60 美金/桶时，煤制乙二醇有突出的的成本优势，盈利有支撑。2017 年我国乙二醇需求1440 万吨，进口依赖度近60%，进口替代空间近900 万吨。公司在50 万吨/年煤制乙二醇项目运转顺利之后可能继续扩产。
盈利预测与估值。公司依托低成本合成气形成了甲醇、合成氨、尿素、醋酸、乙二醇等多样化产品结构，竞争优势明显，乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级，预计 17-19 年 EPS 为0.79、1.13、1.39 元，对应 PE 为22、16、13 倍。
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