| hpjdq |
2018-02-06 13:29 |
从国家战略意义角度再论公司投资价值。集成电路制造技术代表着微细制造的最高水平，是全球高科技国力竞争的战略制高点，作为国产半导体设备的“攻城锤”，北方华创肩负着打破国外企业垄断的重任，目前在集成电路、光伏、LED、面板等泛半导体领域取得多项突破，集成电路先进设备已在28nm产线量产，并进入14nm产线验证，我们认为公司未来通过内生和外延并行发展，成为国产半导体设备的平台型企业指日可待。
半导体产业是大国间进行博弈的焦点。从“巴黎统筹委员会”到“瓦森纳协定”，我国半导体设备产业发展历经了发达国家的重重封锁。我国坐拥全球最大的集成电路需求市场，本土产业链却存在严重缺陷，供需关系失衡加剧，国外最先进世代半导体设备的进口受到限制，长远来看，唯有通过自主研发才能掌握产业发展的主动权。近年来，在国家“02专项”的支持下，一批优秀的本土半导体设备公司成长起来，北方华创便是其中的优秀代表。
多年积累使公司迎来黄金发展期。通过七星电子和北方微电子的战略重组，北方华创成为中国规模最大、产品体系最丰富、涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商，并成功引进国家集成电路产业基金等战略投资者，实现了产业与资本的融合。在国家从政策面到资金面均对半导体产业大力扶持的背景下，公司的研发投入有了明显的增长，根据公司2016年报，公司研发投入金额从2015年的5.12亿元增加至7.58亿元，同比增长47.86%。
全球半导体产业处于新一轮的扩产周期，公司迎来发展良机。根据SEMI research的数据，全球半导体设备整体规模由360亿美元增长至2018年预计的600亿美元左右，同时在2017-2020年间全球投产的62座半导体晶圆厂中，将有26座位于中国，预计2018年中国大陆晶圆厂设备投资支出金额在100亿美元左右，增长率约50%。远期发展角度公司对标应用材料，一方面倚重研发，以内生增长为锚，另一方面强调协同，凭外延增长扬帆。我们认为，公司的成长性将会长期持续，成为本土半导体设备的平台型企业。
盈利预测。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为21.39、38.65、58.56亿元，归母净利润分别为1.28、3.26、5.57亿元，对应EPS为0.28、0.71、1.22元，根据可比公司估值水平，并考虑公司业绩高增长（预测2016-2019年复合增长率81.61%），给予2018 PE 60倍，PEG<1，处于合理区间，对应目标价42.60元，给予“买入”评级。
风险提示：国内晶圆厂建设进度不及预期；国家对半导体产业的扶持政策发生变化；光伏、LED产业景气度下滑。 |
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