| hpjdq |
2018-01-15 09:52 |
投资建议
东方雨虹是中国防水材料行业最具竞争力和成长性的龙头企业，综合实力冠绝行业，在资金与产能布局、渠道与品牌、战略与执行力上拥有明显先发优势，重申推荐。
理由
市场空间较大，需求增长仍有亮点。防水行业规模以上企业营收超千亿，考虑到众多小企业未纳入统计，行业整体市场空间可能已超2000亿元，天花板较高。受益于存量房屋翻修及防水材料在基建领域的新兴应用，我们预计“十三五”主要防水材料需求年均增长率仍将保持在6%以上。
产能布局+渠道+品牌力，共筑竞争优势。公司为国内防水行业唯一上市公司，利用资金优势募投扩产，率先实现全国性布局。渠道建设前瞻，直销与工程渠道齐头并进，民建端增速强劲（1-3Q17同比+63%）。地产开发商首选率达32%，品牌认可度领先行业。
消费升级+下游集中度提升，提升市场份额。随着居民防水意识及行业质控标准的提高，公司将受益于消费升级驱动下，需求向优质企业集中。此外，公司持续开拓地产集采大客户，下游地产开发商自身集中度的提升将助力雨虹进一步提高市场份额。
盈利预测与估值
考虑到沥青成本上行，我们下调2017/18年盈利预测5.6%/3.2%至1.49/2.04元，并引入2019年EPS2.61元。随着公司品牌认可度及市占率逐步提升，业绩有望维持高速增长。目前公司股价对应20.2x18eP/E，低于2010年来的估值中枢（26x）。我们给予公司18年24.5x目标市盈率，上调目标价14.4%至50.0元，重申推荐评级。
风险
（1）新产品风险：装饰涂料及新产品在渠道铺设及下游接受度上尚存不确定性；（2）原材料价格超预期波动风险：公司原材料成本受油价波动较大，沥青价格若出现超预期上涨，公司毛利率存在下行风险。 |
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