| hpjdq |
2018-01-10 13:10 |
点评：
公司量增稳定，2017Q4华东水泥旺季协同限产执行超预期驱动盈利景气创新高。
1）公司熟料产能的约47%、25%、20%分别位于华东、中南、西南地区， 三地水泥需求增速好于全国平均水平，预计全年公司水泥熟料综合销量约在2.9~3.0 亿吨。
2）2017Q4 南方区域错峰限产执行超预期，旺季供给出现超预期收缩驱动行业库容比持续创新低，公司核心地区华东、中南、西南三地4 季度高标水泥吨含税均价分别同比提升115、42、50 元，其中华东、中南地区价格已创历史新高；成本端，主要可变成本动力煤价格则大体保持平稳。
3）预计公司2017 年吨扣非归母净利润同比增幅约17~22 元，2017Q4 同比增幅分别约28~47 元。
2018Q1基本面维持强势，中期看协同限产常态化、水泥高盈利有望维持。短期来看，南方区域的错峰限产范围比历史显着增加，我们预计限产导致的产能收缩在2018年1季度中后期才结束，水泥价格淡季回调幅度较小、基本面维持强势。中期来看，根据2018年经济工作会议，供给侧结构性改革为工作主线、环保为三大攻坚战之一，行业层面未来新增产能有限，在此背景下水泥企业的协同限产常态化，我们预计行业高景气有望维持。此外，中国水泥行业协会已公布《水泥行业去产能行动计划2018-2020》方案并将上报政府有关部门，规划2020年前去化约4亿吨熟料产能，方案后续的批复及执行值得关注。
公司国际化进展顺利，国内并购整合稳步推进。公司十三五规划海外水泥产能达5000万吨；北苏海螺、柬埔寨马德望等项目将陆续投产；老挝琅勃拉邦建设稳步推进；俄罗斯伏尔加、老挝万象、缅甸曼德勒项目前期工作有序进行。国内方面，公司将延续通过自建及收购方式扩大市场份额，前期二级市场增持西部水泥股权比例至约21.17%，后续两者在西部市场的合作值得期待。
维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面明显领先，在手资金充裕（3 季度末现金类资产达236 亿）、负债率降至历史低位，公司经营性现金流充沛、资本开支压力不大，中长期分红率有望提升。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约2.95、3.77、4.09 元，给予公司2018 年PE 12 倍，目标价45.24 元。
风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，行业新增产能超预期，协同执行低于预期。 |
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