| happy522 |
2014-11-04 18:41 |
随着新股的不断发行，A股已有超过2500只股票可供投资者选择。“股票池”的扩大给了投资者更多施展身手的机会，也考验着每一个投资者选股的能力。正是这种选择多样性以及投资者千差万别的选股方法，才使得市场参与者回报迥异，这可能也是股票市场复杂和魅力所在。由于在券商投资部门工作的经历，我的投资风格是谨慎稳健型，我遵循稳中求进的选股原则，并把它应用于现在的基金管理中。
稳中求进的“稳”，主要是从安全边际和风险控制的角度来思考问题。A股市场历来牛短熊长，而且市场走势难以预测，因此系统性风险是需要经常考虑的，股票型基金都有最低仓位限制，一旦发生大的系统性风险时，只能依靠股票投资组合的防御能力。另外，A股上市公司良莠不齐，质地普遍受到投资者诟病，每年都有不少看似美丽的“黑天鹅”出现，个股的风险也无处不在。因此，要从2500多只股票里构建“备选股票池”，我首先考虑的是安全性，这样即使市场和个股出现难以预料的大风险，我的投资组合应尽可能避免难以挽回的损失。稳中求进的“进”，主要是从获取超额回报的效率来考虑的。我们买股票的目的是为了获得较高的投资回报，而资本利得是获得投资回报的重要来源，因此，买入的股票能否较快较大幅度的上涨，直接决定了我们的投资效率。所以，在构建投资组合时，稳健的同时还需要具有进攻性，股价要有上涨的动力。
具体而言，我一般用财务指标和估值来评估股票的稳健性，用业务变化趋势来评估股票的进攻性，我比较喜欢“财务健康、业务向好、估值合理”的公司。我对“财务健康”的评估是结合公司的业务属性和发展阶段，从众多财务报表科目中去研究企业的硬伤和短板，尽可能去寻找有明显瑕疵的公司，然后将它们剔除出股票池。剩余的相对健康的企业，大概率上既可以抵御经济波动的风险，也更具扩张的基础和潜力，一旦企业发展的顺风来临，它也能吹的更高更远。
我对“业务向好”的评估分为两个层面：宏观的层面是企业业务符合产业发展的趋势和政策鼓励的方向，例如节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料这些战略新兴产业业务都在向上发展。微观的层面是企业的经营绩效出现改善或预期出现了积极信号，企业微观层面的变化有非常多值得留意的信号，例如实现条件较高的股权激励、大股东或高管大举增持、引入战略投资者、资本运作和市值管理等。业务变化趋势的分析是选股中非常重要的环节，很多公司业务比较专业，这时需要有专业背景知识，要借助专业分析师的研究报告，或者实地调研来收集大量信息，最终做出判断。
我对“估值合理”的评估是根据公司业务属性和发展阶段，结合PE/PB/PS/市值多角度进行衡量。一般而言，稳健成长的行业我会用PE来衡量，周期明显的行业用PB/PS来衡量，而新兴细分行业用市值与成长空间来衡量。价值评估既要横向比较，也要动态看，例如传统的汽配行业，在汽车后市场起来后，其估值也发生了整体性变化。另外，在估值评估中，绝大多数企业并不是显而易见的低估，这时往往要多角度去挖掘其未被大众识别的隐蔽资产，例如巨额的现金类资产、即将贡献效益的在建工程以及未被货币化的无形资产等。
最后，我的投资教训时刻提醒我，选股只有先人一步才会取得良好效果，其关键是必须与市场预期紧密结合，如果只考虑自己的想法，不分析市场其他参与者的预期，很容易犯刻舟求剑的错误。
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